| 金融风暴席卷全球 国内资产证券化艰难前行 |
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来源：第一财经日报
作者：李彬
时间：2008/11/12
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全球金融风暴的血雨腥风使得资产证券化市场岌岌可危，而在这关口上，中国的资产证券化试点还在前行。10月，中信银行和招商银行分别发售完成了首单以对公贷款为基础资产支持的证券化项目；近期，首单中小企业信贷资产证券化产品也由浙商银行推出。此时，第二批资产证券化试点项目也进入了尾声。
“资产证券化现在还处于初创阶段。”国泰君安债券分析师姜超指出。而国海证券固定收益证券研究中心杨永光也表示：“资产证券化在债券市场上所占比例太小，大家关注的还很少。”
数据显示，从2005年中国第一只试点证券化产品发行到2008年10月，资产证券化产品总注册金额为620亿元人民币。而在过去几年中，债券市场发展迅速，到2008年9月已经有145000亿元的规模，资产证券化产品占比仅为0.4%。
而这棵幼苗并没有在眼前的风暴中倒下。杨永光认为，金融风暴不可避免会对中国资产证券化市场产生影响，但美国危机的本质在于以一个泡沫为基础发展另一个泡沫，而中国目前并不存在这一问题，因此恐慌还不至于很大。不过他表示，金融危机引发了投资者对信用风险的担忧，整体经济下滑导致企业违约风险增加，因此会对资产证券化的投资带来一定的困难。
市场长期分割
三年以来，资产证券化试点的发展步履缓慢。是什么原因导致了这一情况？惠誉评级在近日发表的《中国资产证券化展望》报告中指出，一方面各监管机构间的合作与博弈很大程度上影响了证券化发展的方向和进程；另一方面则是由于银行间市场和交易所市场的长期割裂。
报告指出，从资产证券化的产品来看，其类型多样，不仅有以贷款为基础的证券化产品，还有以汽车、信用卡、住房等为基础的产品，而资产证券化在发行和交易中的会计准则和税收标准也有自身的要求，整个产品的注册发行就要经过多个监管部门的层层审批，而这一复杂的过程和各部门间的博弈就造成了资产证券化产品的“难产”。
从交易市场来看，中国有两个分离的证券市场，一个是央行监管的银行间市场，一个是由证监会监管的交易所市场。其中，银行和非银行金融机构的资产证券化产品的发行和交易在银行间市场上，而企业ABS的发行和交易则在交易所市场上。
由于多数机构投资者是银行间市场的投资者，并且该市场的规模在2008年9月已经达到了133000亿元人民币，占中国整个债券市场总量的92%。然而，这个市场把多数由企业发行的证券排除在外，包括资产证券化最具市场潜力的产品——企业ABS。这样一个分割的市场影响了资产证券化发展的脚步。
产品优势不突出
资产证券化在债券市场迅速发展的时刻却没有分得一杯羹的原因还在于，自身的产品优势还不够突出。惠誉认为，企业ABS适用于那些低信用等级的企业，尤其是那些基础的用于稳定现金流并且需要大的资金支出的企业，例如收费公路、发电厂和水处理系统等。
杨永光认为，从发行者来看，目前我国企业融资还是习惯性依赖于银行贷款，此外公司债和企业债的迅速发展也给企业提供了新的融资渠道，资产证券化的“低融资成本”也变得并不突出；而从投资者看来，中小企业的信用风险依然是心头大患，信用利差的水平依然并不“令人满意”。
对于未来资产证券化的走势，很多业内人士人认为这一市场“起码是在最近几年”的发展难言乐观，但一项金融创新产品的推出，必然要经历曲折的发展阶段，存在新问题，“因噎废食也并不能解决任何问题”。
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