| 央行大幅降息 市场“措手不及” |
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来源：南方报业传媒集团
作者：胡婧薇
时间：2008/11/27
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11月26日，500亿中央国库现金管理商业银行定期存款招投标刚刚结束，中标金融机构正在为半年内将存款成本锁定2.5%的成本而庆幸。然而下午四点半，央行忽然将市场持续近两周的降息预期付诸行动。一年期存贷款利率减1.08个百分点，下调大型金融机构存款准备金率1个百分点，中小金融机构存款准备金率2个百分点。
“降息预期一致，但降息幅度超过了大部分人预期！”下午五点，金融机构均在紧急测算资金成本。一位参与招投标的银行人士表示，降息导致2.25%的半年期存款利率低于当日2.5%的中标利率，银行成本因此上升了几个基点。
而对于利率倒挂了一周多的央票，一债券市场人士表示，利率可能会继续下行到1.88%左右。
紧急测算成本
就在降息之前，财政部有500亿元国库现金入市。相比此前10月30日3.89%的中标利率，这期中标利率相对市场收益偏低。
一家参与投标的股份制银行人士26日上午表示，招标结果基本在预期范围内，和当前银行预期的两次左右的降息比较符合。“目前半年期存款利率3.24%，可能6个月之内两到三次降息，2.5%还是比较安全的。”
“参与招标的银行一般有比较多的资产配备。商业银行为迎合宏观调控需要，也在加大信贷投入，需要考虑提前匹配资金储备。”上述人士表示，尽管目前外部环境比较宽松，但期限6个月的国库现金可以延伸到明年二季度，届时正是备付高峰期，可以让商业银行锁定一定成本。
除此之外，500亿元国库现金也可以作为一些没有达到存款指标的银行筹集存款的办法。国库现金虽然是今年的第五期招标，因发行市场据上次发行近一个月时间，而规模也扩大到500亿元。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这笔资金将有利于平衡机构流动性。
尽管是2006年就开始出现的创新工具，由于财政部近期改变了频率，被认为具有taf工具的特点。
不过各家银行对国库现金态度并不相同。一家规模较大的商业银行表示，只是象征性参与招标，而此前被认为将从拍卖中补充流动性的外资行基本没有参与拍卖。
事实上，承销团中只有三家外资行，其中原因一来是大多数外资行还没有开展人民币业务。而在10月末的流动性紧张后，外资银行目前的拆借并不紧张，有外资行表示，实际上资金太充裕了。
然而降息导致半年期存款利率降到2.25%。国库现金还需缴纳存款准备金，需要用国债质押，成本高于本身的招标结果。
不过上述参与招标的人士表示，尽管招标利率高于半年期存款利率，但存款准备金率降低，成本仅高了几个基点，同时考虑到网点吸收存款的成本，实际上国库现金的拍卖仍是笔合算的买卖。
未来利率趋势难以确定
11月13日，三个月央票招标收益率大跌81个基点，当时市场普遍预期央行会降息，“但对降息幅度的最大猜想，不过降0.5个百分点。”一位债券基金经理表示。
降息迟迟未来，市场也一直处于观望状态，一年期央票和半年期央票利率出现倒挂，国债和央票价格略有下跌，收益率回升。到26日，半年期央票收益率为2.50%，高于一年期央票收益率5个基点，国债交易量也出现萎缩。
国海证券分析师李杰明认为，央票利率倒挂，一方面是投资型机构考虑到，市场普遍预期明年一二季的短期利率比现在低，如果现在买入半年期央票，到时会有再投资风险。
李杰明表示，另一方面则是骑乘效应。骑乘策略，指现在买入新上市的一年期债券，到明年二季度，它变成了半年期的债券，只要到时候半年期的收益率低于目前的1年期收益率，债券价格相对现在就会上升，债券持有者即可获得资本利得。
尽管市场猜测，央行12月或明年才会降息，但到了26日下午，央行忽然宣布大幅降息。
一家保险公司的固定收益部人士表示，央行一举降息108个基点，会让市场猜测，实体经济的情况比预期更为糟糕。
渣打银行中国经济师李炜也表示，接下去公布的经济数据可能会比较糟糕。
“央行应该是希望刺激固定资产投资、购房和消费，改善部分企业的盈利。”李炜说。但激进的降息策略也导致未来利率预期存在分歧。李炜表示，一年期存款利率曾在2002到达1.98%，考虑到一般存贷款利差在3个百分点左右，假设未来央行将存款利率下调到1.98%，以目前的存贷利差，届时贷款利率将为5.04%。渣打预计，如果经济指标继续下滑，央行可能会在保持银行利差的情况下，继续下调存款利率。但过低的存款利率不一定能刺激消费，李炜表示，央行更有可能下调贷款利率并缩小存贷利差，但这会对银行带来较大冲击。
李杰明表示，我国1年期央票的利率和1年贷款基准利率一直保持3.4-3.5个百分点，今年也保持在这个水平。这次贷款基准利率下调后，二者之差缩窄至3.33个百分点。“考虑到目前央行希望从利率上刺激银行增加信贷投放，二者利差很可能扩大为3.7个百分点左右，也就是说，近期1年期央票利率有望进一步下探至1.88%水平。”李杰明说。
而上述基金经理表示，央行此次降息，能减缓经济下滑趋势，对股市和债市都是利好。“央行可能考虑存款利率降低后，会有人去买权益类产品；降息也可以降低企业财务费用，鼓励企业投资新项目。”
他表示，该基金的投资策略还是侧重于低风险的高等级债券，如国债金融债，或者部分转债。
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